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作者:admin 2022-07-17 13:41 浏览

  通胀突破9.0%。6月美国CPI同比为9.1%,较5月上行0.5个百分点;核心CPI同比小幅下行,主因基数影响,环比仍在历史高位。引起通胀持续攀升的因素仍是能源、居住以及食品等。此外,商品通胀下行暂时落空,服务通胀仍是后续通胀走势的关键。

  通胀仍有上冲风险。一是,美国房价增速仍在高位,租金通胀仍将推动服务通胀上行;二是,地缘风险仍在持续,全球供应链恢复仍偏慢,商品通胀下行或受限;三是,劳动力市场仍紧张,工资-通胀螺旋压力不减;四是,地缘风险叠加气候变化,农产品(行情000061,诊股)价格或易涨难跌,食品通胀或持续上行。综合来看,我们预计美国通胀仍未见顶,在3季度仍有上冲风险。预计全年CPI同比或在8.5%以上,核心CPI同比或在6.0%以上。

  美联储加息或不会停。美国当前经济增速虽然略有回落,但失业率还处于历史低位,经济增速水平也高于疫情之前。美联储当前的核心矛盾仍是通胀,我们预计年内美联储加息或不会停。截至7月13日,CME观察显示,市场预期7月加息100BP的概率超过8成,全年加息14次概率超9成(假设每次25BP)。

  通胀突破9.0%。6月美国CPI同比为9.1%,较5月再上行0.5个百分点,为1981年11月以来新高。核心CPI同比小幅回落0.1个百分点至5.9%,连续3个月下行。

  不过,从环比来看,6月CPI季调环比大幅上升至1.3%,为70年代以来同期最高。而核心CPI季调环比则上行至0.7%,为近40年来同期最高(除2021年6月外)。这也说明了核心CPI同比的回落很大程度上是受基数效应影响,即使剔除能源和食品,美国通胀压力也从未缓解。

  引起通胀持续攀升的因素仍是能源、居住以及食品等。具体来看,交通运输贡献最大。6月交通运输通胀同比上行至19.7%,环比上行至3.8%,对CPI环比增长的贡献超过5成。这或与暑期出游旺季、供应链压力仍大以及能源价格仍高等有关。例如6月二手汽车和卡车环比维持在1.7%,发动机燃料环比大幅上行至11.0%(上一月为4.2%)。

  能源贡献继续扩大。6月能源通胀同比大幅攀升至41.6%,为1980年4月以来新高;能源通胀环比大幅上行至7.5%,对CPI环比增长的贡献接近4成。这很大程度与地缘风险仍在持续有关。例如,6月布伦特原油期货价格同比仍高达60.1%,环比也高达5.0%。

  居住仍是较大贡献项。6月居住同比继续上行至7.3%,环比维持在0.8%的历史高位,对CPI环比增长的贡献度接近3成。而这很大程度上依然来自于租金通胀上行的推动。其中,主要居住租金环比上升至0.8%,业主等价租金环比也上升至0.7%,均处于近40年来高位。

  此外,食品通胀贡献也较高。6月食品通胀同比上行至10.4%,为1981年以来新高;食品通胀环比依然高达1.0%,为近40年来高位。而食品通胀的持续上行与地缘风险持续以及天气干旱等因素有关。

  我们在报告《地缘风险对全球粮食影响如何?——图说宏观第89期》中指出,截至7月5日,高达23个国家采取了各类粮食出口限制措施(而年初仅4国)。考虑到新季的天气情况并不乐观;俄乌局势仍没有明显缓和;以及全球贸易保护主义的升温,或将在供给整体偏紧的背景下加剧结构性矛盾等因素,全球粮价上涨动力依然较足,食品通胀仍将继续推动美国通胀上行。

  商品通胀仍高,服务通胀仍是关键。从结构来看,6月商品通胀同比上行至13.6%,商品通胀环比扩大至2.1%。其中,核心商品通胀同比继续回落至7.2%,连续4个月回落;核心商品环比则上行至0.8%,主因耐用品环比大幅上升至0.7%。

  6月服务通胀同比继续上行至6.2%,连续10个月上行,服务通胀环比上升至0.9%的高位。其中,核心服务通胀同比上行至5.5%,连续10个月上行;核心服务通胀环比回升至0.7%,仍居历史高位。考虑到,随着美国疫情逐步缓解,美国通胀将继续从商品向服务转移,而服务通胀占通胀的权重超6成,仍是后续通胀变化的关键。

  通胀仍有上冲风险。首先,美国房价增速仍在高位,例如,截至4月,美国房价增速连续3个月在20.0%以上,考虑到房价增速对于租金通胀领先6-12个月,租金通胀仍将推动服务通胀上行。其次,俄乌地缘风险仍在持续,全球供应链恢复仍偏慢,商品通胀的下行或受限。再者,美国劳动力市场仍然紧张,工资-通胀螺旋压力不减。最后,地缘风险叠加气候变化,农产品价格或易涨难跌,食品通胀或持续上行。

  综合来看,我们预计美国通胀仍未见顶,在3季度仍有上冲风险。预计全年CPI同比或在8.5%以上,核心CPI同比或在6.0%以上。而美联储最为关注的核心PCE同比全年或接近5%,远高于美联储货币政策目标。

  加息或不会停。美国当前经济增速虽然略有回落,但失业率还处于历史低位,经济增速水平也高于疫情之前。因而,经济增长不是美联储的核心矛盾,通胀才是。所以,即使经济增速略有回落,美联储年内加息的步伐大概率不会停止。

  截至7月13日,CME观察显示,市场预期7月加息100BP的概率大幅上行至8成以上;预期全年加息14次的概率超9成(假设每次25BP)。


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