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作者:admin 2022-07-17 13:27 浏览

  文 | 招商宏观张静静团队

  二季度GDP增速在4至5月负增长的基础上实现转正。6月失业率虽然再次反弹,但应为毕业季所致,25至59岁调查失业率显著下降。从驱动力(行情838275,诊股)来看,工业增加值增速在5月转正之后,6月上升至3.9%,除了采矿业保持高速增长,装备制造业修复尤其显著。6月社会消费增速实现转正,餐饮收入显著收窄降幅。投资方面基建加速,制造业投资保持高增速,但房地产投资进一步降速。虽然在政策作用下房地产销售面积、定金及预收款、个人按揭贷款等开始收窄降幅,但总体上房地产开发与房企资金到位情况仍然堪忧。展望下半年,三、四季度必须进一步落实政策效果,激发内生修复,才能接近全年目标。综合考虑内外可能冲击,下半年经济走势可能存在三种情形:

  基准情景:美联储按照既定节奏推进加息,并逐渐启动缩表,欧央行按照既定计划在 7 月启动加息,全球需求和金融市场出现波动,中国出口受到影响。 但由于中国稳增长保就业政策逐渐见效、私人部门出现内生恢复,再叠加去年下半年的低基数作用,三、四季度 GDP 增速将实现逐季上行,下半年能够实现 5.5% 的目标,但全年只有 4.0% 至 4.2% 。 而 2023 年二季度,由于今年二季度的极低基数, GDP 增速可能达到 10.6% (两年平均 5.5% )。 所以从趋势来看,中国 GDP 增速在未来一年的形态是持续上行。

  悲观情景:地缘政治或自然灾害影响加剧,全球通胀进一步上升,美联储、欧央行都加码推进货币政策收缩,美国经济深度衰退,导致全球贸易严重收缩。 国内疫情冲击再次反复,政策发力未能带动民营企业、居民消费和房地产市场的内生修复。 这导致下半年的经济仅能维持 2021Q3 至 2022Q2 期间的相对低迷水平, GDP 增速在 4.0% 至 5.0% 之间波动,只能通过政府债务加速上升的代价来换取接近 5.0% 的 GDP 增速。

  乐观情景:俄乌冲突缓解,全球通胀回落,美联储与欧央行收缩的必要性下降,美国经济实现软着陆,并带动全球开启新一轮资本开支扩张周期。 国内防疫对经济的影响进一步下降,中国经济增速在一年之内回升到 5.8% 以上的疫情前水平,且出现潜在水平提升态势。

  从二季度数据看,中国经济正在经历结构性复苏,未来一年可能快速上冲。固定资产投资主要受基建投资和制造业投资的驱动,但面临着房地产市场低迷、地方政府收入受限等因素的制约;房地产市场受到信贷政策宽松和各地因城施策的驱动,但面临着房企债务问题和居民购房意愿低迷的制约;居民就业、收入与消费的内生修复主要取决于科学精准防疫体系建设进展,目前“九不准”已有落实机制,第九版疫情防控方案已经落地;进出口受新能源、东盟的支撑,但下半年可能面临美欧同时收缩货币政策的影响。综合考虑中国经济的内生修复能力;同时政策应出尽出、坚持以我为主的态度,预计下半年政策效果、内生修复、外部环境改善,以及低基数作用会形成合力,使得下半年GDP增速不低于5.5%的全年目标,全年达到4.2%左右。而到了2023Q2,考虑0.4%的低基数,预计GDP增速可能达到10.6%以上(两年平均5.5%左右)。这意味着未来一年经济增速总体是上行的。

  正文

  一、GDP:二季度实现转正,未来一年快速上升

  二季度不变价GDP当季同比0.4%(前值4.8%),现价GDP当季同比3.88%(前值8.95%),平减指数(现价GDP增速与不变价GDP增速之差)降至3.5%(前值4.15%)。经济增速实现了在4至5月负增长的基础上的转正。符合下旬全国稳住经济大盘电视电话会议设定的二季 “经济实现合理增长”的目标。分产业看,第一产业同比增长4.4%;第二产业增长0.9%;第三产业下降0.4%。

  二季度中国GDP增速实现转正主要依靠政策发力,全年目标从“努力实现”发展为“争取较好水平”。从政策要求演变来看,4月26日中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设,同时“加强评估督导,搞好综合平衡,有问题及时纠偏”。4月29日中央政治局会议要求疫情要防住、经济要稳住、发展要安全。要加大宏观政策调节力度,扎实稳住经济,努力实现全年经济社会发展预期目标,保持经济运行在合理区间。6月22日习近平出席金砖国家工商论坛开幕式发表主旨演讲时再次明确“中国将加大宏观政策调节力度,采取更加有效的举措,努力实现全年经济社会发展目标”。6月28日习近平在武汉市考察时强调要“克服麻痹思想、厌战情绪、松劲心态,抓实抓细疫情防控各项工作,同时要尽可能推动经济平稳健康发展。各级党委和政府要想办法帮助人民群众解决实际困难,确保经济发展和人民群众生产生活少受影响。我们有信心统筹好疫情防控和经济社会发展工作,争取今年我国经济发展达到较好水平。”

  综合来看,中国经济正在经历结构性复苏,未来一年可能快速上冲。从二季度数据看,固定资产投资主要受基建投资和制造业投资的驱动,但面临着房地产市场低迷、地方政府收入受限等因素的制约;房地产市场受到信贷政策宽松和各地因城施策的驱动,但面临房企债务问题和居民购房意愿低迷的制约;居民就业、收入与消费的内生修复主要取决于科学精准防疫体系建设进展,目前“九不准”已有落实机制,第九版疫情防控方案已经落地;进出口受新能源汽车与新能源设备出口、RCEP生效之后向东盟出口、以及对商品出口国出口等方面的支撑,但下半年可能面临美联储、欧央行同时收缩货币政策的影响。而综合考虑中国经济的内生修复能力;同时政策应出尽出、坚持以我为主的态度,预计下半年政策效果、内生修复、外部环境改善,以及低基数作用会形成合力,使得下半年GDP增速不低于5.5%的全年目标,全年达到4.2%左右。而到2023Q2,考虑0.4%的低基数,预计GDP增速可能达到10.6%以上(两年平均5.5%左右)。这意味着未来一年经济增速总体是上行的。

  二、工业增加值:采矿业保持高速、装备制造业快速恢复

  工业增加值增速5月转正之后,6月升至3.9%。数据显示:6月工业增加值环比+0.84%,同比+3.9%(前值+0.7%);上半年工业增加值累计同比增长3.4%,相比之前的水平仍有距离(工业增加值2018至2021年增速分别为6.1%、4.8%、2.4%、9.6%,2021年比2019年年均增长5.94%)。

  分三大门类看,6月采矿业增加值同比+8.7%(+7.0%),制造业同比+3.4%(+0.1%),电力、热力、燃气及水生产和供应业同比+3.3%(前值+0.2%)。分行业来看,6月装备制造业出现显著修复。

  采矿业:6月当月,煤炭开采和洗选业+11.2%(前值+8.2%)、石油和天然气开采业+3.6%(前值+6.6%)。

  消费品制造:6月当月,农副食品加工业-0.3%(前值+1.6%)、食品制造业+3.0%(前值+3.5%)、酒、饮料和精制茶制造业+7.1%(前值+7.0%)、纺织业-3.9%(前值-3.5%)、医药制造业-8.5%(前值-12.3%)。

  原材料制造:6月当月,化学原料和化学制品制造业+5.4%(前值+5.0%),非金属矿物制品业-3.7%(前值-5.4%),黑色金属冶炼和压延加工业+0.6%(前值-2.7%),有色金属冶炼和压延加工业+4.9%(前值+3.4%)。

  装备制造业:6月当月,通用设备制造业+1.1%(前值-6.8%),专用设备制造业+6.0%(+1.1%),汽车制造业+16.2%(前值-7.0%),电气机械和器材制造业+12.9%(前值+7.3%),计算机通信和其他电子设备制造业+11.0%(前值+7.3%)。

  三、就业、收入与消费:二季度冲击巨大,下半年将缓慢修复

  6月失业率再次反弹,应为毕业季所致。25至59岁调查失业率显著下降。城镇调查失业率此前从2021年10月的4.9%升至2022年4月的6.1%,5月回落至5.9%,6月再次反弹至6.1%,但其中25至59岁劳动力的调查失业率下降至4.5%(前值5.1%)。按总就业数约8亿人计算,1.0个百分点的失业率上升对应着约800万失业人口。而1-6月全国城镇新增就业人数654万,低于去年同期6.3%(1-5月城镇新增就业529万,低于去年同期7.8%)。下半年随着1076万高校毕业生的就业压力在6至7月份释放,之后就业将跟随经济复苏逐渐改善,这也将带动居民收入、消费逐步改善。

  6月消费同比转正,餐饮收入显著收窄降幅。6月社会消费品零售总额环比+0.53%,同比+3.1%(前值-6.7%),其中商品零售同比+3.9%(前值-5.0%),餐饮收入同比-4.0%(前值-21.1%)。反映6月1日上海全面恢复正常生产生活,同时国务院联防联控机制持续在推进“九不准”的落实。随着6月28日《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》的发布,预计未来商品零售、餐饮收入都会有进一步的修复。

  国内科学精准防疫体系已经逐步建成,未来不再会重蹈上海覆辙。科学精准防控体系包括常态化监测机制、平急结合的分类救治体系、以老年人特别是80岁以上老年人为重点的免疫接种、国产口服药研究与商业化。总体而言,正是科学精准防疫体系的建成与完善,才能让国务院联防联控机制持续推进“九不准”、出台第九版防控方案。随着疫情防控对经济和社会的影响未来将大大降低,下半年可能真正迎来备受期待的“困境反转”时刻。

  四、固定资产投资:基建加速,制造业投资保持高增速,房地产投资降速

  基建投资增速反弹、制造业投资保持较高增速,但房地产开发投资跌幅加深。1-6月固定资产投资(不含农户)完成额27.1万亿元,环比+0.95%,同比+6.1%(前值+6.2%),其中民间投资15.3万亿元(占整体比重56.4%),同比+3.5%(前值+4.1%)。分类型来看,1-5月基建投资累计同比+9.25%(前值+8.16%);制造业投资+10.4%(前值+10.6%);房地产开发投资-5.4%(前值-4.0%)。分产业看,1-6月,第一产业投资0.68万亿元,同比增长4.0%;第二产业投资8.5万亿元,增长10.9%;第三产业投资18.0万亿元,增长4.0%。第二产业中,采矿业投资增长9.8%,制造业投资增长10.4%,电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长15.1%。第三产业中,水利管理业投资增长12.7%,公共设施管理业投资增长10.9%,道路运输业投资下降0.2%,铁路运输业投资下降4.4%。

  五、房地产:政策作用下销售开始收窄降幅,但开发与资金到位情况堪忧

  政策作用之下,全国住宅销售面积收窄降幅:5月以来更多城市因城施策出台稳房价相关措施。5月15日首套房贷款利率下限调整为相应期限LPR减20BP。5月20日5年期LPR调降15BP至4.45%。在以上政策的作用之下,1-6月全国住宅销售面积累计同比-26.6%(前值-28.1%),住宅销售额累计同比-31.8%(前值-34.5%),收窄降幅。上一次住宅销售面积开始收窄降幅是在2020年2月,之后在2020年10月实现转正。

  房企到位资金也小幅收窄降幅:1-6月房地产开发企业到位资金7.7万亿元,同比-25.3%(前值-25.8%)。其中,国内贷款9806亿元,同比-27.2%(-26.0%);利用外资55亿元,同比+30.7%(前值+101.0%);自筹资金27224亿元,同比-9.7%(前值-7.2%);定金及预收款19191亿元,同比-37.9%(前值-39.7%);个人按揭贷款12158亿元,同比-25.7%(前值-27.0%)。

  住宅施工、新开工、竣工面积降幅进一步加深:1-6月房地产开发企业住宅施工面积同比-2.9%(前值-1.1%);住宅新开工面积同比-35.4%(前值-31.9%);住宅竣工面积同比-20.6%(前值-14.2%)。

  风险提示:

  地缘政治、海外货币政策、新冠病毒变异。


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